中金公司研报指出，好意思国11月CPI同比3.1%，中枢CPI同比4.0%，均稳健市集预期。从分项看，能源价钱执续着落是通胀回落的紧要成分，但就业通胀韧性犹存，显露抗通胀的宣战仍未收场。这份通胀数据支执好意思联储延续暂停加息，但不支执很快降息，咱们瞻望好意思联储在本周四按兵不动小萝莉渔网袜自慰流水，点阵图或保管来岁降息两次的预测，这比市集预测的降息五次要保守得多。鲍威尔或反驳市集关于降息的激进预期，但投资者随机全然认同，这意味着市集与好意思联储或将延续博弈，直至经济数据解释或证伪保执高利率的必要性。

　　中金：好意思国通胀数据不支执提前降息

　　中金相干

　　好意思国11月CPI同比3.1%，中枢CPI同比4.0%，均稳健市集预期。从分项看，能源价钱执续着落是通胀回落的紧要成分，但就业通胀韧性犹存，显露抗通胀的宣战仍未收场。这份通胀数据支执好意思联储延续暂停加息，但不支执很快降息，咱们瞻望好意思联储在本周四按兵不动，点阵图或保管来岁降息两次的预测，这比市集预测的降息五次要保守得多。鲍威尔或反驳市集关于降息的激进预期，但投资者随机全然认同，这意味着市集与好意思联储或将延续博弈，直至经济数据解释或证伪保执高利率的必要性。

　　好意思国11月CPI同比增长3.1%（前值3.2%），季调后环比高潮 0.1%；中枢CPI同比4.0%（前值4.1%），季调后环比高潮0.3%，均基本稳健市集预期。

　　从分项看，能源价钱大幅着落是通胀回落的紧要成分。继10月环比下降2.5%之后，11月能源指数又下降了2.3%，其中汽油价钱指数下降6.0%，而上月则下降了5.0%。中枢通胀方面，11月中枢商品价钱环比着落0.3%，跌幅较上月的0.1%扩大，其中服装、产物家电、通信文娱价钱在沐日打折力度加强之下进一步回落，二手车价钱有所反弹。中枢就业价钱环比增长0.5%，增幅较上月的0.3%上升，其中房租、交通就业、医疗就业价钱坚挺，显露就业通胀韧性犹存。

　　这份通胀数据支执好意思联储延续暂停加息，开心情色站但不支执很快降息。尽管总体通胀同比增速放缓，但中枢通胀的环比增速仍然偏高，往常三个月年化环比增速仍达到3.4%，高于好意思联储2%的通胀指标（图表1）。其中，好意思联储最为关注的中枢就业通胀居高不下，往常三个月年化环比增速仍有5.2%（图表2）。这些数据标明抗通胀的宣战仍未收场，也不支执好意思联储来岁3月降息的不雅点。咱们以为现时市集对降息的订价过于激进和超前，后续或被修正。

图表1：好意思国中枢CPI环比增速反弹

　　贵寓源流：Wind，中金公司相干部

图表2：非房租中枢就业CPI三月环比折年率升至5.2%

　　贵寓源流：Haver，中金公司相干部

　　这份数据再次显露，通胀的放缓并非理所应当，而是设置在货币战略执续紧缩的前提之下。一种不雅点以为，好意思国通胀已从高点大幅回落，好意思联储不错安枕而卧。咱们以为这种思法过于乐不雅。往常一年好意思国通胀放缓更多来自供给复苏，如供应链的成立、劳能源参与率的进步、以及能源价钱的下降，尚不明晰这些成分还有多大成立空间、对后续通胀的裁汰作用能否像往常一年那么大。要是供给成立力度缩小，那么翌日裁汰通胀就需要更多依靠需求放缓，这要求好意思联储货币战略具有败坏的落幕性，实质利率在一段时辰内保管高位。

　　本周四凌晨，好意思联储将布告最新利率决策，咱们瞻望好意思联储将按兵不动，保执利率不变。官员们或小幅上调2023年底GDP增长预测，同期小幅下调总体和中枢PCE通胀预测。市集最饶恕的是好意思联储关于来岁利率走势的办法。咱们瞻望点阵图或延续浮现来岁降息两次，至来岁底的利率中值预测或为4.8%（9月时为5.1%），固然好意思联储也认同来岁降息的可能性，但降息的次数或比现时市集预期的五次要少得多。

　　此外，鲍威尔或反驳市集关于来岁降息的激进预期，并指出权术降息时机尚不锻练，这将被视为对降息预期的打压。这么作念的宗旨在于，现时市集依然计入了相称多乐不雅的降息预期，且成本市集已“狂欢”一月多余，要是延续开释更多的鸽派信号，或导致金融条目进一步宽松，加重经济“不着陆”（增长不弱但通胀更高）和二次通胀风险，这些王人是好意思联储不肯意看到的。

　　但咱们以为投资者随契机摄取鲍威尔的反驳。往常两年市集在预测降息方面屡次发达的过于激进，尽管临了王人没能遂愿小萝莉渔网袜自慰流水，但老是直率礼服此次不相通。这意味着市集与好意思联储的博弈或将延续存在，金钱价钱延续围绕降息预期而伸开，直至经济数据解释或证伪保执高利率的必要性。